国信证券发布研究报告称，维持信义光能(00968)“优于大市”评级，考虑光伏组件环节竞争加剧利润下滑，玻璃企业现金流承压，基于审慎原则，下调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为36.3/35.5/45.9亿元(原预测43.8/51.2/60.0亿元)，同比增速-4%/-2%/+29%(原预测15%/17%/17%)，摊薄EPS为0.41/0.40/0.52元。

国信证券主要观点如下：

2024H1公司实现归母净利润17.9亿元，同比+41%。

2024H1公司实现营业收入116.7亿元，同比增长5%;归母净利润17.9亿元，同比增长41%。分业务来看，2024H1光伏玻璃实现营业收入101.2亿元，同比增长4%;毛利率22%，同比提升6pcts;光伏电站运营实现营业收入14.1亿元，同比增长3%;毛利率66%，同比下滑5pcts。

光伏玻璃盈利改善，产能扩张稳步推进。

2024H1公司光伏玻璃实现营业收入101.2亿元，同比增长4%;毛利率22%，同比提升6pcts。2023年底公司光伏玻璃日熔量产能2.58万吨，2024H1公司新增3,200吨产能，截至2024H1末公司光伏玻璃日熔量产能达到2.9万吨。按照行业2.0mm玻璃出货占比80%测算，该行估计2024H1公司光伏玻璃销售6.1亿平，同比增长11%;综合不含税单平售价为16.5元，单平毛利为3.6元，同比提升0.9元。由于纯碱、天然气采购价格下跌，盈利同比有所改善，但组件竞争加剧，组件价格持续下滑，光伏玻璃价格下行，利润空间受到挤压。

按照行业2.0mm玻璃出货占比80%测算，光伏玻璃单价自年内高点的17.5元(4月)下滑2元至15.5元(7月)，该行测算头部企业7月单平毛利约为2.9-3.0元。当前光伏玻璃环节盈利处于低位，投资进入及退出门槛较高，行业产能监管力度加大，中尾部企业面临亏损，预计未来行业集中度有望提高。2024H2公司有望新增3,200吨日熔量光伏玻璃产线，预计2024年底公司光伏玻璃日熔量产能达到3.22万吨。

发电业务盈利能力下滑，电站建设有所放缓。

2024H1公司光伏电站运营实现营业收入14.1亿元，同比增长3%;毛利率66%，同比下滑5pcts。2024H1公司加权平均上网电价约为0.57元/kWh，同比下滑0.02元/kWh，受到限电及市场化交易影响，公司发电业务盈利能力有所下滑。2023年底公司权益装机容量4.11GW，控股装机容量5.94GW;2024H1公司新增控股装机0.3GW，2024年6月底投产控股装机容量达到6.24GW(公司直接持有2.35GW，并通过信义能源间接持有3.90GW，其中5.84GW为集中式项目)，电站建设速度有所放缓。该行预计2024-2026年公司分别新增光伏控股装机0.3GW、0.6GW、0.6GW，2024-2026年底投产控股装机容量达到6.2GW、6.8GW、7.3GW。