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近日，古瑞瓦特股份有限公司（以下简称“古瑞瓦特”）再度向港交所主板递交招股书，重启IPO征程。
这家企业在光储行业深耕逾十五年，目前已成长为全球第三大户用储能逆变器供应商。过去三年，市场竞争白热化，古瑞瓦特历经业绩触底、震荡修复的完整周期，但光伏逆变器与储能逆变器两大核心产品毛利率依然承压，研发投入亦逐年递减。
《中国经营报》记者注意到，自2017年启动A股上市辅导以来，古瑞瓦特征战资本市场之路可谓“一波三折”。近十年，其历经A股辅导终止、两度冲击港股折戟。如今，古瑞瓦特再次重启港股IPO，最终能否如愿？
核心产品毛利率下滑
古瑞瓦特主营业务涵盖光伏逆变器（户用、工商业两大品类）、储能系统产品（储能逆变器、电池、All-in-one产品）及AI赋能的能源管理系统的研发、生产与销售。
弗若斯特沙利文数据显示，以2025年出货量统计，古瑞瓦特为全球第三大户用储能逆变器厂商，位居美洲户用储能逆变器出货量榜首。与此同时，古瑞瓦特还是全球第四大混合储能逆变器供应商、全球规模最大的混合分体式户用储能系统解决方案提供商。
财务数据显示，2023—2025年古瑞瓦特营收小幅震荡、净利润波动显著。三年营收分别为53.63亿元、44.76亿元、52.33亿元，净利润为8.43亿元、0.20亿元、4.13亿元。
海外市场是古瑞瓦特的“基本盘”。2025年，古瑞瓦特境外收入占总营收比重超过82%。欧洲和美洲为前两大核心市场，当期分别实现营收16.97亿元和13.41亿元，营收占比分别为32.4%和15.8%，两大区域毛利率分别为22.3%和28.4%。
从营收结构看，古瑞瓦特已从“光伏逆变器驱动”转向“储能系统扛大梁”。2023年至2025年，其光伏逆变器板块营收分别为29.56亿元、25.85 亿元和15.57亿元，营收占比从55.1%降至29.8%。储能系统产品则迎来快速增长，同期营收分别为20.83亿元、16.66亿元和33.15亿元，营收占比从38.8%跃升至63.4%，成为整体业绩修复的核心引擎。
不过，在“行业内卷加剧、区域市场分化”的背景下，古瑞瓦特的光伏逆变器和储能逆变器两大核心产品毛利率整体承压下行。
2023年至2025年，储能系统整体毛利率分别为32%、25.1%和26.8%，其中储能逆变器毛利率逐年走低，分别为35.9%、25.4%和24.2%；光伏逆变器毛利率分别为21.8%、18.3%和17.1%。
针对毛利率变动，古瑞瓦特方面表示，2024年欧洲能源危机后需求回归常态，公司推出促销定价及折扣，储能逆变器因促销定价而平均售价下降；光伏逆变器则因市场竞争加剧定价持续承压。2025年，毛利率较高的储能系统收入占比增加，且来自美洲地区的收入增长，对整体毛利率形成一定支撑。
对比同行，古瑞瓦特毛利率水平相对偏低。2025年，固德威（688390.SH）光伏并网逆变器毛利率为20.21%，储能逆变器毛利率为47.01%，锦浪科技（300763.SZ）光伏并网逆变器毛利率为24.22%，储能逆变器毛利率为31.75%，二者均高于古瑞瓦特同期水平。
上市之路“一波三折”
古瑞瓦特的资本化布局起步较早，其创始人丁永强自2014年便着手规划对接资本市场，但其上市历程可谓“一波三折”。
2017年11月，古瑞瓦特启动A股上市辅导，拟登陆深交所；2021年9月主动终止A股辅导。此后，古瑞瓦特转道港股，于2022年6月首次向港交所递表，同年11月顺利通过上市聆讯，但最终未能如愿。2023年3月，古瑞瓦特二次递表港交所，5月再度通过聆讯，但依然未完成招股发行。
对于古瑞瓦特此前港股上市未果的原因，市场普遍归因于行业周期波动、二级市场估值承压及募资规模匹配度不足等因素。对此，《中国经营报》记者向古瑞瓦特方面求证，对方未予回应。
2023年10月，市场曾传出黑石集团计划出资约15亿美元收购丁永强所持古瑞瓦特52%股权的消息。不过，该收购方案随即遭到丁永强公开否认。
今年6月16日，古瑞瓦特第三次向港交所主板递交招股书，由华泰国际担任独家保荐人。
过去十余年间，光伏产业历经多轮周期，储能赛道顺势崛起，逆变器厂商纷纷借助资本市场实现扩张。其中，锦浪科技、固德威、禾迈股份（688032.SH）、昱能科技（688348.SH）、首航新能（301658.SZ）等陆续登陆A股，“后起之秀”思格新能源（06656.HK）亦完成港股上市。这些企业依托上市募资持续扩产、加码研发投入、拓展海外渠道，打通了股权、债权常态化融资通道；而古瑞瓦特长期处于非上市状态，产能扩张、技术研发和全球化布局主要依赖自有资金及银行信贷，发展节奏受到制约。
截至2025年年末，古瑞瓦特定期存款、现金及现金等价物分别为4.31亿元、22.84亿元，资产负债率为9.2%，低于同行水平；当期经营活动现金流净额为13.81亿元，流动比率为1.4，速动比率为1。古瑞瓦特董事会方面判断，公司拥有充足的营运资金可满足未来至少12个月的资金需求。
若本次港股IPO计划顺利落地，古瑞瓦特拟定募资投向以下领域：其一，完善全球销售网络，深化本土化运营布局；其二，推进越南、中国广东惠州两大生产基地建设；其三，加码核心技术攻关，深耕电力电子、BMS、数字控制、AI赋能的能源管理系统的研发迭代，同步升级储能系统和光伏逆变器产品线。
招股书显示，古瑞瓦特惠州工厂电池和逆变器的产能利用率分别为62%和72%，越南基地电池和逆变器的产能利用率分别为51.3%和68.7%。
值得一提的是，在竞争加剧、光储协同、AI加持的市场环境下，古瑞瓦特的研发费用却逐年降低，且相比同行处于较低水平。2023年至2025年，该公司研发支出分别为4.4亿元、3.39亿元和2.98亿元。
泓达新能创始人刘继茂向记者表示，古瑞瓦特之前上市受挫后，关键岗位研发人员离职流失，拖累储能逆变器业务进度，错失了工商业构网型储能逆变器和低压户储逆变器发展的最佳时期。
面对未来市场竞争可信的配资平台，古瑞瓦特仍将面临挑战。刘继茂认为，单纯光伏并网市场将逐步萎缩，“光储一体化+AI智能化”将成为行业主流方向，构网型储能也将逐步占据市场。
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